北京哪家医院治疗白癜风治的好 https://myyk.familydoctor.com.cn/2831/department/来源：券商研报精选
作者：东吴证券
事件
商络转债（.SZ）于年11月17日开始网上申购：总发行规模为3.97亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于商络电子供应链总部基地项目、商络电子数字化平台升级项目、补充流动资金。
当前债底估值为74.49元，YTM为3.37％。商络转债存续期为6年，中证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为A+/A+，票面面值为元，票面利率第一年至第六年分别为：0.4％、0.6％、1.2％、1.8％、2.5％、3.0％，公司到期赎回价格为票面面值的.00％（含最后一期利息），以6年A+中债企业债到期收益率8.69％（-11-15）计算，纯债价值为74.49元，纯债对应的YTM为3.37％，债底保护一般。
当前转换平价为.66元，平价溢价率为-7.97％。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即年05月23日至年11月16日。初始转股价6.93元/股，正股商络电子11月15日的收盘价为7.53元，对应的转换平价为.66元，平价溢价率为-7.97％。
转债条款中规中矩，总股本稀释率为8.33％。下修条款为“15/30,85％”，有条件赎回条款为“15/30、％”，有条件回售条款为“30、70％”，条款中规中矩。按初始转股价6.93元计算，转债发行3.97亿元对总股本稀释率为8.33％，对流通盘的稀释率为15.91％，对股本摊薄压力较小。
观点
我们预计商络转债上市首日价格在.59~.25元之间，我们预计中签率为0.％。综合可比标的以及实证结果，考虑到商络转债的债底保护性一般，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在25％左右，对应的上市价格在.59~.25元之间。我们预计网上中签率为0.％，建议积极申购。
商络电子是国内领先的被动元器件授权分销商，主要面向网络通信、消费电子、汽车电子、工业控制等应用领域的电子产品制造商提供电子元器件产品。公司代理的产品包括电容、电感、电阻及射频器件等被动电子元器件及其他电子元器件，其中以被动电子元器件为主。公司位于电子元器件产业链中间环节，作为授权分销商，拥有80余家知名原厂的授权，向约家客户销售超过3万种电子元器件产品。
年以来公司营收稳步增长，-年复合增速为33.75％。自年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率“V型”波动，-年复合增速为33.75％。年，公司实现营业收入53.63亿元，同比增加71.94％。与此同时，归母净利润年际变化较大，-年复合增速为35.33％。年实现归母净利润2.36亿元，同比增加57.93％。
公司营业收入主要来源于被动电子元器件、其他电子元器件和其他业务。年以来，被动电子元器件占比持续下降，但占比仍维持在50％以上，同时其他电子元器件占比逐渐上升。
公司销售净利率和毛利率下行，销售费用率下降，财务费用率和管理费用率维稳。-年，公司销售净利率分别为4.16％、11.14％、4.79％、4.79％和4.36％，销售毛利率分别为17.74％、26.79％、15.42％、15.38％和13.77％。
风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。
