首都老牌白癜风医院 https://jbk.39.net/yiyuanzaixian/bjzkbdfyy/（报告出品方/作者：太平洋证券，马捷、刘倩倩、马浩然）
一、军工电子国家队，时频行业领导者
成都天奥电子股份有限公司（简称“天奥电子”）主要从事时间频率产品、北斗卫星应用产品的研发、设计、生产和销售。作为国内领先的时间频率企业，天奥电子拥有完整的时间频率产品线，具备时频系统集成能力，可提供完整的时频解决方案，主要产品包括原子钟、晶体器件、频率组件及设备、时频板卡及模块、时间同步设备及系统等，主要应用于航空航天、卫星导航、军民用通信及国防装备等领域，为我国载人航天、探月工程、北斗卫星导航系统等提供了主要时频装备和系统。
（一）背靠中电十所实力雄厚，时频系列产品国内领先
公司的前身是年1月注册成立的成都天奥电子有限公司，年整体变更为成都天奥电子股份有限公司。
公司第一大股东是中国电子科技集团公司第十研究所（简称“中电十所”），持股比例43.30%。中电十所是新中国成立后创建的第一个综合性电子技术研究所，属于国家一类科研事业单位，主要从事军用电子装备和信息系统的研制、生产及售后服务，现以情报信息系统和航空电子信息系统为核心主业，覆盖通信和数据链、航天电子、敌我识别、制导与雷达等多个专业领域。
经过十多年的发展，公司现已成为国内综合实力强、产品种类齐全、技术水平领先的军用时间频率产品研发生产的主要企业之一，是我国原子钟、军用时间同步设备和系统的主要供应商。目前，公司主要产品可分为频率系列产品、时间同步系列产品和北斗卫星应用产品三大类。其中，频率系列产品主要包括原子钟、晶体器件、频率组件及设备；时间同步系列产品主要包括时频板卡及模块、时间同步设备及系统；北斗卫星应用产品主要包括北斗卫星手表、北斗应用终端及系统两大系列。
公司时间频率系列产品技术性能国内领先，现已形成机载、地面、车载、船载等系列产品，主要应用于航空航天、卫星导航、军民用通信及国防装备等领域，为军民融合国家时频体系建设、载人航天、探月工程、北斗卫星导航系统、火星探测等国家重大工程提供重要保障。
（二）军品业务占比提升，研发投入持续扩大
自年上市以来，公司营业收入从8.64亿元增长至9.16亿元，归母净利润最高达到年的1.11亿元。年受新冠疫情影响，公司核心产品当期产能受限，交付压力增大，导致净利润较上年同期下降8.98%。为了克服疫情带来的不利影响，公司在民品收入下降的情况下，继续深耕军品市场，新签军品合同保持较快增长，目前军品业务收入占比已经超过80%。
近年来，公司整体综合毛利率水平维持在30%左右，研发支出占营业收入的比重持续提升，从年的7.59%增长至年的8.82%，主要投向冷原子钟、星载铷钟、芯片原子钟、高精度时间频率同步系统等重点时频产品和时频应用前沿技术研究。截至年12月31日，公司累计拥有专利95项（其中发明专利53项、实用新型专利21项、外观专利21项），软件著作权12项。此外，公司还专门设立了技术创新中心，加快技术改造，提高新产品、新技术和新设备的开发应用能力，完善和加强技术研发部门各项软硬件配备，不断提高公司的技术创新能力。
从收入和毛利结构来看，频率系列产品的占比最大，其次是时间同步系列产品。从年度报告的财务数据可以看出，频率系列产品和时间同步系列产品占总营业收入的比重为98.69%，占总毛利润的比重为99.25%，是公司最主要的收入和利润来源。
（三）募投项目优化产能布局，股权激励利好长期发展
公司IPO募集的资金用途主要围绕主营业务展开，内容包括原子钟、时间同步产品和北斗卫星应用的产业化建设项目，同时配套建设技术研发中心，以提升技术研发水平，进一步增强公司的综合竞争力。我们认为，这些项目有助于保持公司在时间频率和北斗卫星应用领域的产品优势，符合公司的发展战略，随着募投项目的陆续达产，公司整体盈利能力有望再上新台阶。
年12月，公司发布了限制性股票激励计划（草案），拟向公司董事、高级管理人员、业务骨干共88人授予万股股票，约占公司总股本的2.40%。其中，首次授予万股，占本计划限制性股票授予总额的92.00%，占公司总股本的2.21%；预留40万股，占本计划限制性股票授予总额的8.00%，占公司总股本的0.19%。授予限制性股票的价格为17.49元/股。
我们认为，通过实施限制性股票激励计划，有助于充分调动管理层和骨干员工的积极性，利好公司中长期发展。（报告来源：未来智库）
二、时频行业方兴未艾，国产替代空间广阔
“时间”是表征物质运动的最基本物理量，而“频率”是单位时间内周期性运动的次数，是与“时间”密切相关的一个基本量。时间和频率的物理定义互为倒数，概念上密不可分。现代时间由高稳频率源产生和保持，频率的精度即决定了时间的精度，时间和频率常联系在一起称为“时间频率”或“时频”。随着科学技术的进步，时间频率已经发展成为信息技术的重要支撑技术之一，在国防科技领域、国民经济建设和社会生活中具有举足轻重的作用。
时频行业产业链上游是电子元器件制造业和金属制品业，下游主要是武器装备、航空航天、军事通信、卫星导航等国防科技领域和通信、电力、交通、物联网等国民经济领域。在产业链上游，电子元器件制造业和金属制品业均为完全竞争市场，技术水平比较成熟，供应商众多且产能充足，因此时间频率行业受上游行业的波动影响很小。在产业链下游，时间频率产品应用领域广泛，在国防科技领域和国民经济领域均有着广泛的客户基础和持续增长的需求，而且不存在对单一客户有重大依赖的情况。
时间频率行业是电子信息制造业的关键及核心领域，为计算机设备制造业、通信设备制造业、广播电视设备制造业、雷达及配套设备制造业等电子信息制造业的其他子行业提供基础的产品和技术支撑。独立自主的时间频率体系关乎国家安全和核心利益。世界主要发达国家都非常重视时间频率体系建设，美俄均建有独立完备的国家时间频率体系。我国时频行业发展时间较短，基础相对薄弱，授时应用长期依赖GPS，中高端时间频率产品大量依赖进口。目前，我国正在建设和完善以卫星导航系统授时为主导，以无线、网络等授时手段相辅助的国家时间频率体系，时频体系的建设包含守时、授时、用时、计量校准与监测等内容。这对时频核心器部件以及时间同步板卡、模块、设备和系统的需求巨大，将会带动整个时间频率行业的快速发展。
（一）聚焦时频核心器部件，突破自主可控关键环节
在时间频率产品中，频率产品以原子钟和晶体器件为核心产生稳定的频率信号，频率组件及设备对频率信号进行合成、变换、滤波及放大等处理，产生和输出电子系统所需的各类频率信号，扩展了频率覆盖范围。时间同步产品采用原子钟或高稳晶振作为频率源，产品类型包括板卡、模块、设备及系统。时频板卡及模块可嵌入各用户设备和系统中，并与时间同步设备共同组成时间同步系统。
1、原子钟
原子钟是现代量子力学和电子学相结合的产物，它利用原子不同能级之间跃迁所发射或吸收的电磁波频率作为标准，具有高准确和高稳定的特点。在原子钟诞生前，人类以地球的自转或公转周期作为时间单位（天文时）。人们平时所用的钟表，精度高的大约每年会有1分钟的误差，这对日常生活是没有影响的，但在要求很高的科研、生产中就需要更准确的计时工具。目前世界上最准确的计时工具就是原子钟，原子钟是利用原子吸收或释放能量时发出的电磁波来计时的，由于这种电磁波非常稳定，再加上利用一系列精密的仪器进行控制，原子钟的计时就可以非常准确了。
根据原子钟所选取的原子种类不同，原子钟可分为氢原子钟、铯原子钟、铷原子钟等。作为一级频率标准的铯原子钟，是时间产生、保持和溯源的设备，在航空航天、武器系统等国防领域，为各类测控系统、武器平台提供了高精度的时间基准，保障了系统的精密控制和精确打击，还可为使用卫星驯服高性能铷钟的领域提供更可靠、精度更高的升级使用方式，满足我国国防建设战略需求。在民用通信领域，铯原子钟产生的标准时间频率信号为通信网络主节点机房设备提供了统一的基准。铷原子钟作为通信同步网的高精度频率源在各省局、枢纽中心广泛使用。随着通信基站间对时间同步精度要求的提高，需要采用大量铷原子钟作为频率标准来提高通信系统的性能。电力同步网中，铯原子钟和铷原子钟为各区域电网管理中心和各大型电站的电网提供高精度时间基准。
原子钟的主要生产厂商有Symmetri
