宏观点评报告:没钱怎么投资 QE不要想了 财*该发力了
从宏观上看,由于地方融资平台的清理和土地财*的坍塌,地方*府的财*动员能力空前弱化,被寄予厚望的PPP模式短期也独木难支,从1-2月数据看,固定资产投资资金来源增速进一步由12月的10.6%下降到6.7%,预示着投资短期仍难企稳,与此对应的是1月财*存款远超历史同期的大增7000亿,反映财*支出仍比较谨慎。如何解决资金问题?我们预计在当前经济下滑压力加大背景下,狭义财*将转向积极,减税增支都有望看到,毕竟虽然表面上今年赤字率仅有2.1%增加到2.3%,但从真实的当年收支差额测算,今年真实赤字率将从去年的1.8%上升到2.7%,再考虑到今年加大财*存量资金的盘活,狭义财*可能会转向更积极。
需要关注的是,中国近二十年来主要的投资主导者是地方*府,今年地方*府财*动员能力的弱化,仅靠预算赤字的扩大或不足以弥补,因为赤字的扩大还需应对财*收入下滑和结构性减税:PPI的持续负增长对于我国以间接税为主的税收体制来讲,会有很大的税收下降压力;营改增进一步扩大到建筑业、房地产业、生活服务业和金融业以及部分地方*府性债务的甄别也将挤占赤字空间。
为了应对经济开局就显现的巨大下滑压力,在钱的问题上,除了继续通过PPP、国企混改、直接融资等方式引入社会资本外,后期有望看到宽货币之后将会有宽财*的配合。宽货币的持续对有利于降低财*融资成本,宽财*对于货币*策对接实体需求、提高货币*策有效性也有重要意义,但财**策或不能把全部希望寄托于狭义财*赤字上,毕竟赤字空间有限,而且由于《中国人民银行法》第二十九条限制,央行不得对*府财*透支,不得直接认购、包销国债和其他地方*府债券,市场想像中的央行N万亿QE在修法之前难以实现,只要*策利率还没到零,货币*策还有空间,QE就不会是现实选择。仿照去年经验,我们认为加强*策性银行的第二财*地位仍会成为*府的可能选择,类似以PSL方式通过国开行直接释放资金的方式今年可能重演,这可以纳入广义财*概念,预计今年广义财*支持方向或重在水利、铁路等基建、棚改、消费和结构性减税方面。